Plug Power Q1: Neues Multi

Oct 12, 2023

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Notiz:

Ich habe bereits zuvor über Plug Power Inc. (NASDAQ:PLUG) berichtet, daher sollten Anleger dies als Aktualisierung meiner früheren Artikel über das Unternehmen betrachten.

Letzte Woche meldete Plug Power erneut enttäuschende Quartalsergebnisse. Während die Umsätze über den Konsenserwartungen lagen, blieb die Margenentwicklung des Unternehmens enttäuschend.

Nach einer Vielzahl von Übernahmen in den letzten 18 Monaten ist die Finanzberichterstattung von Plug Power intransparenter als je zuvor geworden, da das Unternehmen nun die Verkäufe von Brennstoffzellensystemen, Wasserstoffinfrastruktur, Elektrolyseuren, technischer Öl- und Gasausrüstung und kryogener Ausrüstung unter Produktverkäufe zusammenfasst ohne irgendeine Aussage über die individuelle Margenleistung dieser Angebote zu treffen.

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Darüber hinaus gingen die Gesamtumsätze im Vergleich zum Vorquartal nur leicht zurück, während die Verkäufe von Brennstoffzellensystemen um mehr als 50 % zurückgingen, da das Kerngeschäft des Unternehmens im Bereich Materialtransport weiterhin mit rückläufigen Auslieferungen von GenDrive-Einheiten sowohl sequenziell als auch im Jahresvergleich zu kämpfen hat. Jahr.

Der Rückgang im Materialtransportgeschäft wurde durch einen starken Anstieg der Elektrolyseurverkäufe ausgeglichen, da das Unternehmen 62 Ein-Megawatt-Äquivalent-Einheiten auslieferte und einen Gesamtumsatz von 40,0 Millionen US-Dollar erzielte, wobei der durchschnittliche Verkaufspreis pro Megawatt 645.000 US-Dollar betrug.

Allerdings täuscht das Unternehmen die Anleger in seinem Investorenbrief weiterhin über die Größe seines Rückstands bei Elektrolyseuren:

Unser Auftragsbestand liegt bei über 2 GW bei Großprojekten und 1-5 MW-Containerlösungen, was Plug in die Lage versetzt, im Jahr 2023 ein bahnbrechendes Jahr in unserem Elektrolyseurgeschäft zu liefern.

Selbst wenn man vorsichtig davon ausgeht, dass der durchschnittliche Verkaufspreis pro Megawatt um 30 % niedriger ist als für die oben besprochene 1-Megawatt-Containerlösung des Unternehmens, würde dies immer noch einen Rückstand an Elektrolyseuren in Höhe von mehr als 900 Millionen US-Dollar bedeuten, wie der vierteljährliche Bericht von Plug Power auf Formular 10-Q jedoch nur zeigt enttäuschende 281,7 Millionen US-Dollar, die im Vergleich zum Vorquartal tatsächlich rückläufig waren:

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Anscheinend umfasst die 2GW+-Zahl des Managements Projekte, die noch einer endgültigen Investitionsentscheidung unterliegen, wie die 1-GW-Anlage für grünen Wasserstoff in Esbjerg, oder die angeblich ganz verloren gegangen sind, wie das 100-MW-Fertiglobe-Projekt in Ägypten.

Kryo-Ausrüstung hat sich im ersten Quartal zum größten Segment des Unternehmens entwickelt, was vor allem auf die Anerkennung zusätzlicher Verflüssigerverkäufe zurückzuführen ist. Allerdings wurde dem Unternehmen kürzlich eine Klage des Erfinders der Technologie zugestellt, in der Schadensersatz wegen „vorsätzlicher und böswilliger“ Veruntreuung von Geschäftsgeheimnissen gefordert wird:

In der Klage heißt es: „Joule hatte einen Wert von etwa 2 bis 5 Millionen US-Dollar, bevor JTurbo seine Geschäftsgeheimnisse, sein Know-how, Prozesssimulationen, Designs und Lieferantenlisten weitergab.“

„Die Technologie, die Joule – ein kleines Maschinenbauunternehmen mit etwa 20 Mitarbeitern und einem Jahresumsatz von einigen Millionen – für ein Vielfaches seines Umsatzes an Plug verkauft hat.

„Der einzige technologische Vorteil, den Joule und jetzt Plug im Zuge der Änderungen der US-Energiepolitik von Bedeutung hatten, sind die Geschäftsgeheimnisse von JTurbo.“

(...)

Das texanische Unternehmen verlangt vom US-Bezirksgericht für den südlichen Bezirk von Texas Schadensersatz in Höhe von 11,2 Millionen US-Dollar von Plug – die Entschädigung, die es aus den vier zwischen ihm, Joule und Plug unterzeichneten Lizenzverträgen erwartet hatte.

Bedenken Sie, dass ich mich zum Zeitpunkt der Ankündigung bereits zu den etwas seltsamen Umständen der Übernahme von Joule Processing geäußert habe, sodass ich von dieser neuesten Entwicklung nicht wirklich überrascht bin. Da lediglich Schadensersatz in Höhe von 11,2 Millionen US-Dollar gefordert wird, erwarte ich jedenfalls nicht, dass die Klage wesentliche Auswirkungen auf die zukünftige Geschäftstätigkeit von Plug Power haben wird.

Wie üblich lässt die Margenentwicklung des Unternehmens zu wünschen übrig:

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Dem vierteljährlichen Bericht des Unternehmens auf Formular 10-Q zufolge waren die schwachen Produktbruttomargen in erster Linie auf Anlaufkosten für neue Produktangebote für stationäre Hochleistungsgeräte und Elektrolyseure zurückzuführen.

Allerdings waren sowohl das Leasing- als auch das Wasserstoffbetankungssegment von erheblichen Optionsgebühren betroffen, die angepasst werden mussten:

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Obwohl es immer noch nichts Besonderes gibt, zeigt die Anpassung deutlich, dass sich die Lage nicht verschlechtert hat. Tatsächlich zeigte das Servicegeschäft des Unternehmens einige echte Fortschritte, selbst wenn fast 6,7 Millionen US-Dollar an Auflösungen aus einer zuvor gebildeten Rückstellung für Verluste aus Serviceverträgen hinzugefügt wurden:

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Auf der anderen Seite bleiben die Servicemargen weit von der Gewinnschwelle entfernt und werden vorerst nicht einmal annähernd das 30-Prozent-Ziel des Managements erreichen.

Darüber hinaus scheint es keine wesentlichen Fortschritte bei den Servicemargen für geleaste Geräte gegeben zu haben. Selbst unter Berücksichtigung der Optionsgebühren verschlechterte sich die Bruttomarge des Segments auf ein neues 18-Monats-Tief.

In der Telefonkonferenz versuchte das Management, die schwache Segmentleistung allein auf die oben diskutierten Optionsgebühren zurückzuführen, die offenbar nur ein Teil der Geschichte sind.

Bitte beachten Sie auch, dass CFO Paul Middleton während der Frage-und-Antwort-Runde der Telefonkonferenz erneut irreführende Aussagen in Bezug auf die eingeschränkten Barbestände des Unternehmens machte, die in den letzten Jahren erheblich gestiegen sind:

Kashy Harrison

(...) Und dann vielleicht eine Frage an Paul. Können Sie uns erläutern, was der Grund für den hohen Barmittelbestand in der Bilanz ist und ob Sie in den kommenden Quartalen oder Jahren mit einer Freigabe der uneingeschränkten Barmittel rechnen würden?

Paul Middleton

Ja. Also viel langfristig – ich erinnere mich, aber für viele der Ausrüstungsgeschäfte, die wir im materiellen Inselbereich abschließen, monetarisieren wir die Vorteile der Banken für diese Programme. Daher müssen wir oft Bargeld zur Deckung dieser Geschäfte bereitstellen. (...)

Und jetzt, da wir keine Schulden mehr haben, wird uns das ganze Geld ausgezahlt. Und wir erhalten wahrscheinlich etwa 20 bis 25 % pro Jahr, die uns zur Verfügung stehen und die wir zur Finanzierung unserer aktuellen und kurzfristigen Operationen verwenden können. (...)

Bedenken Sie, dass die massive eingeschränkte Liquiditätsposition des Unternehmens hauptsächlich mit Sale-and-Leaseback-Transaktionen für Materialtransportgeräte zusammenhängt, die überwiegend zur Umsatzrealisierung erfasst werden (im Gegensatz zur Liquiditätsentlastung, die durch die Verpflichtung zur Bereitstellung großer Mengen begrenzt bleibt). Barsicherheiten).

Da das Unternehmen sein Leasingangebot in den letzten Jahren über den Kernkunden Walmart (WMT) hinaus ausgeweitet hat, ist der Betrag der verfügungsbeschränkten Barmittel in der Bilanz exponentiell gewachsen und wird in Zukunft wahrscheinlich noch weiter zunehmen, insbesondere angesichts der erklärten Erwartungen des Managements an den Materialtransportkunden Die Zahl der Standortbereitstellungen hat sich im Vergleich zum Vorjahr fast verdoppelt.

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Solange die eingeschränkte Liquidität des Unternehmens auf Nettobasis weiter zunimmt, wird die Liquidität von Plug Power leiden.

Trotz deutlich gesunkener Erdgaspreise blieben die Margen bei der Wasserstoffbetankung unter Druck, das Management bekräftigte jedoch die Erwartungen einer Verbesserung im Laufe des Jahres, da Drittanbieter die Preise senken und die Vorteile aus den unternehmenseigenen Bemühungen zur Wasserstofferzeugung zum Tragen kommen.

Bedauerlicherweise kam es bei diesen Bemühungen in den letzten Monaten immer wieder zu Rückschlägen, da das vielgepriesene Werk des Unternehmens in Georgia immer noch keinen flüssigen Wasserstoff erzeugt und das Management sich über die konkreten Probleme hinter den anhaltenden Verzögerungen weiterhin bedeckt hält.

Investorenbriefe

Basierend auf den Offenlegungen im Investorenbrief für das erste Quartal 2023 kam es auch beim Werk des Unternehmens in Louisiana und bei einer Reihe anderer Projekte zu Verzögerungen.

Darüber hinaus war ich verblüfft über die heimliche Streichung des Werkserweiterungsprojekts in Tennessee aus dem Projektplan des Unternehmens, ohne dass das Management irgendeine Erklärung dafür abgegeben hätte.

Angesichts dieser Probleme ist es schwer zu verstehen, warum das Management behauptet, dass der Ausbau des grünen Wasserstoffs des Unternehmens auf Kurs bleibe, insbesondere da die Formulierung im Investorenbrief noch einmal angepasst wurde, um anhaltenden Verzögerungen und Projektstornierungen Rechnung zu tragen.

Investorenbriefe

Zweifellos werden sich die Verzögerungen auf die Entwicklung der Treibstoffmarge des Unternehmens auswirken, da die Wasserstoffversorgung durch Dritte länger als bisher erwartet erforderlich sein wird.

Obwohl die Investitionsausgaben etwas geringer ausfielen als erwartet, setzte sich der erhöhte Cash-Burn im ersten Quartal mit einem negativen freien Cashflow von fast 500 Millionen US-Dollar fort.

Infolgedessen verschlechterte sich die Liquidität des Unternehmens am Ende des ersten Quartals auf 1,64 Milliarden US-Dollar:

SEC-Einreichungen des Unternehmens

In der Telefonkonferenz bekräftigte das Management die Erwartung von Investitionsausgaben in Höhe von etwa 1 Milliarde US-Dollar in diesem Jahr. In Kombination mit Betriebsverlusten und erforderlichen Betriebskapitalinvestitionen gehe ich davon aus, dass Plug Power bis Ende des Jahres keine Mittel mehr haben werden, aber das Unternehmen muss noch eine Reihe von Hebeln betätigen, wie auch im Investorenbrief für das erste Quartal dargelegt:

Plug prüft mehrere Quellen für kostengünstiges und nicht verwässerndes Kapital, während das Unternehmen weiterhin ein globales Netzwerk zur Erzeugung von grünem Wasserstoff aufbaut. Derzeit schließt Plug die zweite Phase der Due Diligence mit dem DOE Loan Program Office ab. Gleichzeitig prüfen wir Asset-Backed Loan (ABL)-Fazilitäten großer Banken. Schließlich erhält Plug weiterhin Interesse von strategischen Partnern und Infrastrukturfonds hinsichtlich des Interesses an einer Partnerschaft in unseren Wasserstoffanlagen, was dazu beitragen könnte, die Entwicklung unserer nächsten Generation von Wasserstoffanlagen zu beschleunigen. Finanzierungsentscheidungen zu diesen Möglichkeiten werden voraussichtlich in der zweiten Hälfte dieses Jahres getroffen. Plug verfügt über eine starke unverschuldete Bilanz und eine profitable Projektpipeline für grünen Wasserstoff, die zusammen eine starke Liquiditätsposition schaffen und uns eine erhebliche Ausgangslage für den weiteren Anlagenausbau und die Skalierung unseres Geschäfts verschaffen. Der längerfristige Kapitalbedarf dürfte durch den operativen Cashflow und die traditionelle Projektfinanzierung gedeckt werden, da das Unternehmen und die Branche für grünen Wasserstoff weiter wachsen.

Allerdings rechnet das Management nicht damit, aus dem DoE-Darlehensprogramm nennenswerte kurzfristige Mittel zu erhalten, und ich würde angesichts der oben besprochenen Verzögerungen und Ausfälle auch nicht auf die Fähigkeit des Unternehmens wetten, seine Wasserstoffanlagen zu monetarisieren.

Stattdessen gehe ich davon aus, dass Plug Power letzte Woche eine große grüne Wandelanleihe anbieten wird, die der des Konkurrenten Bloom Energy (BE) sehr ähnlich ist, da dies eine ziemlich schnelle und kostengünstige Möglichkeit wäre, die schwindenden Barreserven des Unternehmens ohne umfangreiche Due-Diligence-Prüfung und Sicherheiten für die Anleger wieder aufzufüllen Anforderungen.

Leider würde selbst eine massive Ausgabe einer Wandelanleihe im Wert von 1 Milliarde US-Dollar die Laufbahn des Unternehmens nur um zwei Viertel verlängern. Daher sollte das Management besser damit beginnen, die laufenden Ausführungsprobleme des Unternehmens in den Griff zu bekommen, um einen Liquiditätszusammenbruch im nächsten Jahr zu vermeiden.

Der besorgniserregendste Teil der Telefonkonferenz letzte Woche war jedoch der Versuch des Managements, die Erwartungen der Anleger bereits zu Beginn des Jahres zu senken:

Firmenpräsentation

Denken Sie daran, dass das Unternehmen selbst nach der zweimaligen Senkung der Erwartungen für 2022 seine eigenen Prognosen aus der Telefonkonferenz zur Geschäftsaktualisierung Ende Januar tatsächlich deutlich verfehlte, was angesichts der Tatsache, dass das Management zu diesem Zeitpunkt bereits vorläufige Umsatzzahlen vor Augen hatte, nahezu unmöglich ist des Anrufs.

Nach mehr als einem Jahrzehnt voller Versprechen und Unterlieferungen und nachdem das Management ein „Kleinbuchstaben“-Szenario eingeführt hat, obwohl das Jahr 2023 erst fünf Monate alt ist, erwarte ich im Laufe des Jahres weitere Reduzierungen der Prognosen, da die neuen Geschäftssegmente des Unternehmens weiterhin übermäßig aggressiv unterdurchschnittlich abschneiden Erwartungen.

Wie üblich werden die Prognosen des Managements nicht wirklich durch den Auftragsbestand des Unternehmens am Ende des ersten Quartals gestützt:

SEC-Einreichungen des Unternehmens

Während der Gesamtauftragsbestand im Jahresvergleich um mehr als 60 % auf fast 1,1 Milliarden US-Dollar stieg, beziehen sich etwa 50 % dieser Zahl auf langfristige Leasing-, Wartungs- und Wasserstofflieferverträge, wobei die Einnahmen über einen Zeitraum von bis zu zehn Jahren erfasst werden.

Es ist unwahrscheinlich, dass selbst der Elektrolyseur-Auftragsbestand des Unternehmens in Höhe von 282 Millionen US-Dollar im Jahr 2023 vollständig abgewickelt werden kann, obwohl das Management in diesem Jahr einen Elektrolyseur-Umsatz von mehr als 400 Millionen US-Dollar erwartet.

Bitte beachten Sie auch, dass das Unternehmen in diesem Jahr aufgrund der Einstellung des Verkaufs von technischer Öl- und Gasausrüstung durch die kürzlich übernommene Frames Holding mit erheblichen Umsatzeinbußen konfrontiert sein wird.

Unter Berücksichtigung dieser Probleme schätze ich, dass etwa 400 bis 500 Millionen US-Dollar des Auftragsbestands des Unternehmens im Laufe des restlichen Jahres 2023 realisiert werden, was das Management vor die Herkulesaufgabe stellt, bis zu 800 Millionen US-Dollar an Neugeschäften zu sichern, die für die Umsatzrealisierung in diesem Jahr geeignet sind.

Ähnliches gilt auch für Plug Power, da das Unternehmen seine seit langem bestehenden Margen- und Ausführungsprobleme offenbar nicht in den Griff bekommt.

Der Versuch des Managements, die Anleger so früh im Jahr auf eine Fehlprognose vorzubereiten, könnte tatsächlich nur der Auftakt für weitere Prognoserevisionen im Laufe des Jahres 2023 sein.

Zudem geht die verbleibende Liquidität des Unternehmens schnell zur Neige. Ohne die Aufnahme von zusätzlichem Kapital könnten Plug Power bis zum Jahresende die Mittel ausgehen, aber das Unternehmen muss noch einige Hebel in Bewegung setzen.

Angesichts anhaltender Ausführungsprobleme, übermäßig aggressiver Finanzprognosen und sich verschlechternder Liquidität sollten Anleger abwarten, bis das Management neue Finanzierungen bereitstellt und endlich damit beginnt, seine ehrgeizigen Ziele zu erreichen.

Dieser Artikel wurde geschrieben von

Offenlegung des Analysten: Ich/wir habe(n) keine Aktien-, Options- oder ähnliche Derivateposition in einem der genannten Unternehmen und habe/n nicht vor, innerhalb der nächsten 72 Stunden solche Positionen einzugehen. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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